中泰证券李迅雷：看八戒体育好消费与科技 权益类资产布局时刻到了

　　【中泰证券李迅雷：看好消费与科技 权益类资产布局时刻到了】李迅雷表示，当前全球都普遍采取消费拉动的模式，所以2023年中国的消费对经济增长的贡献会比今年要大，这也有利于中国经济的转型。总体来讲，中国未来经济增长的动力还是在于消费，在于自主创新，在于高科技。我们在新能源，尤其是光伏、锂电池，智能汽车、新能源汽车芯片，高端制造，新材料这些领域里面，今后发展空间非常大。

　　嘉宾介绍：李迅雷，现任中泰证券首席经济学家，曾先后任国泰君安证券首席经济学家、海通证券副总经理兼首席经济学家，多次被“新财富”等权威媒体推选并赋予“杰出研究领袖”、“年度最佳首席经济学家”等荣誉

　　海外市场持续动荡，国内经济面临转型升级，这一背景下投资又面临怎样的挑战？目前为何是配置权益资产的好时候？哪些板块值得投资者重点关注？未来中国经济将有何走向？对此，李跟大家分享精彩观点。

　　李表示，当前全球都普遍采取消费拉动的模式八戒体育，所以2023年中国的消费对经济增长的贡献会比今年要大，这也有利于中国经济的转型。总体来讲，中国未来经济增长的动力还是在于消费，在于自主创新，在于高科技。我们在新能源，尤其是光伏、锂电池，智能汽车、汽车芯片，高端制造，新材料这些领域里面，今后发展空间非常大。

　　其指出，现在市场还处在对金融资产的配置信心不足的阶段，这可能是投资比较好的阶段。当居民的金融资产处在低配阶段，权益资产的估值水平处在历史低位的时候，是加配金融资产，尤其是权益资产的机。

　　李迅雷：首先我们要对全球以及中国经济的长期趋势做一个深入的分析和探讨，我们不要过度去关注短期的经济指标，比如说美国通胀率水平，美联储加息与否，以及中国的出口数据，金融数据等等，我觉得这些问题都属于短期的东西。

　　短期的问题对于近期经济有一定的影响，但是它不改变经济发展的长期趋势，而我们的长期趋势又是什么？对中国经济来讲，会面临的一种转型。

　　过去长期以来，拉动中国经济的三驾马车中，都以投资为主。比如说在GDP的贡献中，投资叫资本形成，中国要占到42%左右，全球平均水平只有21%，也就是中国的投资对经济的贡献两倍于全球的平均水平，与此相对应的就消费对经济拉动的作用明显偏弱。

　　长此以往，我们一定会形成高债务的格局。因为资本形成靠投资，投资要靠政府来推动，这样地方政府的杠杆率水平就会偏高，从而反过来又影响到了经济的增速。

　　当前全球都普遍采取消费拉动的模式，所以我相信2023年中国的消费对经济增长的贡献会比今年要大，这个也有利于我们中国经济的转型。

　　因为两大动力一方面外需会走，一方面房地产销售和投资还是会出现负增长，所以对于投资拉动的依赖度会降低，也给大家带来了隐含的资产配置，我们将来不能把更多的资产配置在与投资活动相关的领域，可能要跟我们大消费密切相关，这也是中国经济走向成熟的一个标志。

　　因为在经济高增长阶段基本上靠投资来拉动，今后我们更多要靠消费来拉动，所以向共同富裕是对分配制度的完善。对医改娱乐与文化教育的双减政策等等，都是建立在共同富裕的大逻辑基础上的。

　　所以我们如果对这一共同目标有充分的认识，对于我们的资产配置也提供了一个更加明确的方向。

　　这是二十大报告另外一个重要话题，就是中国式现代化。首先它是人口规模巨大的现代化，实现现代化最大国家是美国，人口大概是在3.3亿左右。除了美国之外，没有一个大国做到，意味着中国如果能够实现中国式现代化，那就是人口规模巨大的现代化。

　　同时它也是全体人民共同富裕的现代化，就是收入差距的缩小，中产占比上升是共同富裕的一个重要的体现。

　　第三个方面，它是物质文明和精神文明相协调的现代化，它不是建立在殖民文化基础上的，它实际上还是既要有物质文明，又要有中华民族的先进文化的传承。

　　第四个方面，它是人与自然和谐共生的现代化，也就是绿色现代化，它不是一个碳排放量过高的现代化，所以对于绿色低碳还是我们要重点去关注的。

　　第五方面它是和平发展道路的现代化，我们不是通过掠夺的方式来实现现代化，我们是以各国各民族和平共处，是一个非常和谐的现代化，意味着我们的道路还是能够打造人类命运共同体，能够造福于全人类的现代化。

　　对于我们的现代化，对于全世界人民，对于全球经济都有正面的作用。当然你要实现中国的现代化，必须要采取有效的手段。

　　报告提出要加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，就必须完整准确全面贯彻新发展理念，坚持社会主义市场经济改革方向，坚持高水平对外开放，加快构建国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进的新发展格局。

　　所以新发展格局它包含了改革、开放和发展三个关键词，就是我们要高质量发展，必须要坚持改革改革来推动，要实现一个国内国际双循环相互促进的新发展格局，必须构建高水平的社会主义市场经济，来进行高水平的开放，稳步扩大规则规制管理标准等制度性的开放，加大建设国际贸易强国，推动共建一带一路高质量发展，维护多元稳定的世界经济格局和经贸关系。

　　所以这些表述有利于打破一些偏见，认为我们不需要开放，不需要改革，我们只需要发展，只需要科技。科技当然是第一生产力，人才是第一资源，创新是第一动力，所以这方面我们还是要发展高科技，要开辟发展新领域新赛道，不断塑造发展新动能新优势。

　　资产配置要围绕着新领域新赛道去布局，要看到哪些行业具有新动能新趋势，要积极去跟进。所以在这方面，从报告上面也有具体的表述，要加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国和数字中国。

　　然后要推动战略性新兴产业融合集群发展，构建新一代信息技术、人工智能生物技术、新能源、、高端装备、绿色环保等一批新的引擎我们的优势。所以其实对我们如何配置资产，已经提供了一个非常中观的行业建议。

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　　同时来讲，要积极应对人口老龄化的国家战略，来促进中医药传承创新发展，健全公共卫生体系，加大重大疫情防控救治体系和应急能力建设，有效遏制重大传染病。所以在人口老龄化的背景下，在高质量发展的要求下面，对相关产业的投入还是值得期待的。

　　同时报告还提到要维护国家安全，增强维护国家安全的能力，坚定维护国家的政权安全、制度安全、意识形态安全，来确保粮食能源资源重要产业链供应链的安全。

　　所以这里面提到了粮食，提到了能源，又提到了重要的产业链和供应链，涵盖的范围非常广，比如芯片产业链对于国家扩大自主创新能力非常有积极意义，所以我们在芯片产业链上面要能够实现核心技术的进口替代。

　　粮食能源这两方面的资源，我们一定还是要能够在更大程度上的自给自足，这样对于农业对于采掘业发展也是一个机遇。

　　李迅雷：虽然我们现在有各种各样的担忧，认为全球的这种竞争格局会更加激烈，像印度、越南、印尼这些国家会不会承接更多的产业转移，中国的制造业会不会因此而削弱。

　　从数据来看，中国制造业的全球的份额还是在稳步上升，目前已经是达到30%，今后年增速应该还会上升。虽然部分产业转移到了西方，转移到了发展中国家，但是比重比较低，而且是属于低端的，不用过度担心。

　　今年下半年的经济增速已经显著回升，三季度GDP的季度环比增速也明显反弹，当然经济增长的速度不可能像疫情前那么快，毕竟全球的产业链供应链还是受到了影响，疫情还没有消退。与此同时中国又面临人口老龄化加速的不利情况，所以我想今后我们经济应该会有一个新的平衡点。

　　我估计2023年GDP增速要明显超过2022年，假设2022年的GDP增速是3%左右， 2023年的GDP增速应该是在4%以上，当然还是存在一些不确定性。

　　从目前来看，制造业的优势和困难并存。当然作为资产配置，我们应该要抓住的是机会，要抓住我们的优势产业，避免一些弱势产业带来的风险。

　　从二级市场看，报告也专门有金融以及资本市场的相关论述，尤其对资本市场强调的是健全资本上功能，提高直接融资比重。

　　所以我们应该要清醒认识到房地产的长周期结束了，基建投资加上房地产投资占GDP的比重，在2017年年底就已经见顶了，现在即便再拉动基建投资依然改变不了这个趋势。

　　所以这也是为什么我认为中国经济面临大变局，过去中国经济主要靠投资拉动，对GDP的贡献是全球平均水平的两倍左右，今后投资对GDP的贡献势必要下降，稳增长还是要通过消费来拉动，通过科技进步，自主创新，发展新兴产业。

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　　像前面所提到的中国是现代化所包含的那些制造强国，像新能源、、高端制造、高端装备，像芯片产业链，新能源产业链等等，大数据、互联网，这

　　而目前现实情况是中国居民家庭的资产配置当中，房地产占比应该在60%以上，美国房地产占比是低于30%，所以在未来作为资产配置的趋势，应该会不断的减少对房地产的配置，增加对金融资产的配置。

　　在金融资产里面，权益类资产应该是首选。因为权益类资产，目前处在一个历史的估值低位，所蕴含的机会比较多。从今年1-10月份数据来看，中国居民的储蓄已经出现了一个大幅增加，也就意味着房地产销量的减少。

　　这一部分的收入中，有相当一部分是进入到了居民储蓄账户，储蓄账户的钱应该会慢慢转向对金融资产的配置。

　　现在这个阶段，我认为还是处在对金融资产的配置信心不足的阶段，这个可能是一个投资比较好的阶段，也就是当居民的金融资产处在低配阶段，权益资产的估值水平处在历史低位的时候，可能是加配金融资产，尤其是权益资产的好时机。

　　我们做投资不能有一种羊群效应，实际上还是要更多的运用相反理论，当大家都比较悲观的时候，你要乐观，当大家都过度乐观的时候，你要谨慎。

　　李迅雷：当前中国经济正处在这种大变局当中，对我们的直接融资比重的提升是一个很好的契机。

　　从美国和日本的信贷数据变化来看，也会发现它跟房地产的销量有明显相关性八戒体育，销量下降的时候，信贷增速也会下降，信贷占GDP的比重也会下降，直接融资的比重就会提高，意味着资本市场更具相对优势，具有更大的配置价值。

　　我这几张图实际上也反映出我们目前 A股市场估值水平PE处在一个历史低位，我们从沪深300、中证500、中证1000等指数看，风险溢价水平也在处在比较高的位置，意味着在这个位置上面是有相对投资价值的。

　　在二十大报告之后，有关部门会按照报告提出要求推动本市场的发展，提高资金融资比重的提升，来健全资本市场的各项功能。举个例子，随着个人养老金业务的开展，长期的机构投资者持股比例应该要得到提升，目前这个比例还是过低。

　　第二个问题，我们应该配置什么样的产品？传统产业在往下走，新兴产业在崛起，所以我们要寻找各种资产配置的线索。我们可以从生产维度去考虑，也可以从消费维度去考虑，哪些产品销量大，未来的销售消费空间大，代表着新兴产业发展的方向？

　　在这方面我们都可以做一些配置上面的思考。总体来讲，中国未来经济增长的动力还是在于消费，在于自主创新，在于高科技。我们在新能源，尤其是光伏、，智能汽车、新能源，高端制造，新材料这些领域里面，今后发展空间非常大。

　　对于景气度向上的行业要给予超配，当然超配的时候一定要考虑到它价格是否合理。现在如果说A股市场处在估值水平比较低的位置，是一个配置的好时机，我们未来经济增长动力还是靠技术进步和科技创新。

　　另外一方面低估值也是我们的一种重要选择，现在港股高股息率的品种配置价值显现，科技股估值安全性比较高，所以自然也是一个配置的主要逻辑。

　　从海外市场来讲，目前美元利率依然处在高位，在美联储还没有放松货币政策的时候，可能风险还是比较大，相比之下国内市场的机会更多一些。

　　全球经济衰退意味着大宗商品的需求会下降，债券市场的风险依然存在，所以相比之下，权益类资产可能机会更多。

　　我们要按照高质量发展，高水平开放和推进中国的现代化建设角度来讲，科技是第一生产力，怎么科技创新来推动中国经济进步？我们资本市场作为投资者应该顺应大的方向。