观点｜信达澳亚冯八戒体育明远：国产替代仍是最大看点新兴产业机遇不断

　　大家好！最近光伏板块出现了很大的波动，我们还在感叹，可能今天写好的稿件过两天来看就不太适用了。急涨急跌之下，很多朋友也在关心市场到底是什么情况，波动的原因是什么，是否还能上车，今天就来跟大家交流一下我的想法。

　　首先需要先跟大家明确的一点是，尽管光伏行业的波动确实比较大，但我依旧非常看好其长期发展的前景。本质上来说，整个板块的基本面逻辑其实并没有发生变化，包括企业的业绩数据也没有变差。而短期内出现的回调，很大的一个原因可能在于，现在整个光伏行业的热度还是相当强，这导致短线操作的资金不断涌入，带来交易量的波动。上周，投资者情绪叠加在一起，整个市场出现了很大的调整，这主要还是受到市场情绪面的影响。

　　那么，光伏行业到底还值不值得投资呢？在我看来，答案是相对肯定的。首先，我们人类社会每年也会有3%左右的用电量增长，这个用能增长的趋势是比较确定的；此外，原有的能源结构也在发展转型，比如原本用柴油、汽油驱动的这些车，以后可能都会被转化成电能。这个时候，如果还要满足边际成本不断下降的需求，可能只有光伏能够办得到，因为现在煤炭的边际成本是在不断上升的。数据来源：国际能源署，2022年1月

　　说得再宏观一点，整个行业的趋势是在不断向上的，景气度持续攀升。未来2~3年，甚至可能到未来10年，我们可能都能看到年化增长30%~40 %的增长，里面的龙头企业则有机会实现更高的年化利润增速，这是非常难得的。而我们要做的就是通过更加深入的研究，去找到能够从小到大、规模更大更强的这样一批优质企业。资料来源：中信证券，光伏行业研究及下半年策略：景气向上，技术革新，2022年8月9日

　　最后，面对波动，我还是建议大家采用定投的方式，坚定逢低定投。很多投资者或许想要“高抛低吸”，这种趋势性的投资操作是非常困难的，也很容易带来较大的短期亏损。因为光伏行业本身的波动比较大，所以从这个角度上来说，定投这种方式可以更好地控制节奏。我也会尽量抽时间多和大家交流、分享自己最真实的想法，一起见证光伏行业的爆发式增长，共享能源革命的红利！

　　谈“集采”医药就跌？不存在的。9月8日，国家医保局发布了关于口腔种植牙医疗服务收费和耗材价格专项治理通知。根据通知，医保局将三级公立医院种植牙医疗服务部分的价格下调，幅度达50%。对此，业内人士表示，这一降幅温合理。

　　口腔种植的费用大致分为种植体、牙冠和医疗服务三个部分。种植体、牙冠两个部分的价格需要通过集中采购和竞价挂网产生，目前，公立医疗机构采购高端品牌种植体4000元-6000元每套，其他种植体2000元-3500元每套，流通过程存在价格虚高空间，集中采购后价格会有不同程度下降。

　　为什么此次明明集采但是反而医药板块反应为大涨？——预期改善！通知明确，口腔种植体将进行集采，牙冠进行竞价挂网，种植牙医疗服务进行价格调控，其中三级公立医院医疗服务价格全流程调控目标为一颗牙4500元。相关人士指出，该政策对公司利好，服务费价格比此前市场预期的要好，之前市场预期普遍在两三千元。

　　近期关于医药的集采预期逐步改善，9月3日医保局对于创新器械暂缓集采，让市场对于年底的医保谈判也有了边际改善的预期，医药板块估值处于10年PE-TTM的0%分位，压制医药板块的达摩克里斯之剑往向好的方向发展，现在逢低布局医药板块向上弹性较大，建议积极配置。

　　大家好，我是张圣贤，一名指数基金经理。我会跟大家分享一些自己对于各类行业的看法，以及投资方法论，也欢迎关注相关的富国指数基金。期待更多的朋友们一起加入，在评论区多多留言，相互交流学习。

　　明天就是中秋节，首先祝各位朋友们中秋快乐。节前的最后一个交易日，我们再来聊聊市场。今天，国家统计局公布了国内8月份的CPI和PPI数据，数据显示，CPI同比上涨2.5%，环比下降0.1%；PPI同比上涨2.3%，环比下降1.2%

　　从CPI数据看，通胀目前仍处于相对温和可控的阶段，但需求端依然较弱。从细分项看，耐用消费品方面，家用器具、通信工具、交通工具三大项环比同时下降，这说明居民长期消费预期转弱，消费信心不足。疫情或仍是扰动需求的重要原因。

　　另一方面，猪肉价格环比上涨0.4%，涨幅比上月回落25.2个百分点。这主要是由于生猪出栏逐步恢复正常，消费需求季节性走弱。因为前期猪肉价格涨幅过高，政府调控开始介入。不过后续随着天气转凉，气温下降，猪肉消费需求季节性或将回升。

　　PPI数据下跌超预期，主要是受国际原油、有色金属等大宗商品价格波动传导和国内部分行业市场需求偏弱等多种因素影响。

　　总体来说，这些经济数据表明，短期整体宏观经济依然处于较弱的状态。海外方面，美国CPI近期也会公布，以及9月份的议息会议。短期扰动因素未落地，对于市场而言，或依然不具备大幅上涨的动力。

　　板块方面，依然或呈现轮动的格局。现在和此前4月份有所不同，当时经济有复苏迹象，而类似像新能源车这样的成长板块估值较低，因此资金选择了较为极致的小盘成长风。但目前成长板块已迎来一波上涨，短期进入一个震荡阶段。因此此前低位的板块，或也存在被轮动的机会。

　　以消费为例，虽然基本面数据显示消费需求较弱，但整体消费板块目前的估值也到了相对合理的位置，进一步下杀的空间或有限，但上涨或也仍需要等基本面进一步复苏。

　　类似这样的低位板块还有很多，比如港股、基建、证券、农业等等，与之相反的则是成长类板块。

　　回归投资端，市场分化阶段，绝对不能盲目追高，控制好仓位，选择自己看好的品种，依然可以考虑采取择机逢低介入或定投的方式，慢慢布局。

　　中秋节临近，在稳经济保就业的压力下，后市流动性可能维持平衡略宽松，债券市场仍有一定布局机会，或可考虑适度配置短债、中短债基金等稳健类资产。

　　时光荏苒，不知不觉又一年中秋将至。团圆赏月，佳期难得，预祝各位投资者中秋节快乐。值此机会，也想和大家一起回顾一下近期的债券市场，聊聊接下来的投资机会。

　　过去的一个月里，债券市场在震荡中前进，全月整体收涨。八月月初，局部疫情反复叠加经济数据偏弱，市场对于经济修复的预期降低，避险情绪增强利好债市。为提升企业和居民消费投资意愿，央行在八月中旬超预期降息八戒体育，释放货币政策维持宽松的信号，债市情绪升温。而月末国常会部署经济稳增长的措施一定程度上强化了信用宽松的预期，利率小幅上行。总的来看，相比前几个月，8月债市涨幅相对较多，波动也相对较大。

　　展望未来，债券市场仍不乏投资机会。从经济基本面来看，目前经济修复势头有所放缓，八月底发布的PMI指数低于50%，也从侧面印证了这一点。尽管当前信用宽松的预期给利率造成一定压力，但相对充裕的流动性对债市或仍有一定支撑。因此，对于风险偏好较为稳健的投资者而言，同业存单指数基金及中短债基金仍具备较好的投资价值。

　　中秋节将近，月满人团圆。祝愿大家的投资与生活都能如中秋之月圆满，希望各位在工作忙碌之余，能抽出时间陪伴家人，珍惜每一次团圆的机会。恰逢中秋和教师节双节同日，也祝各位老师们节日快乐。

　　上期主要和大家分享了我国消费电子产业的发展史，本期接着讲讲我国手机国产替代的回顾与展望，谢谢

　　1、手机国产替代过去的四年征程，我们取得了诸多进步。未来，可能都会用上中国制造的手机芯片。

　　2018年自中美摩擦开始，我们的手机供应链受到了很大的扰动行业资讯。一部智能手机一般要用到100颗芯片以上，包含处理器芯片，屏幕驱动芯片，电源管理芯片，传感芯片等等，如同木桶效应，缺少任何一颗都会造成整个手机的供应链瓶颈。但是这也为中国半导体企业打开了难得的窗口，过去没有手机企业愿意用的国产芯片，纷纷迎来了客户愿意去试验、打磨和应用的机会。

　　经过四年的发展，目前决定手机拍照质量和像素大小的图像传感器，已经顺利实现国产替代，占据国产品牌超过30%的份额，技术也精益求精，可以做到5000万像素甚至更高。此外，负责信号传输的射频芯片也已经出现了国产企业占据主流的趋势。负责电池充放电的电源管理类芯片、负责点亮屏幕的驱动芯片经过打磨，也逐渐进入品牌的手机客户里。国产替代的四年，我们取得了诸多进步。未来，甚至连可能都会用上中国制造的手机芯片。

　　2、当下我国手机厂商在应用创新等方面具备竞争优势，但也同样面临着一些困境

　　从我们日常走访和调研可以看到，中国企业的创新要集中在应用创新上，从步步高音乐手机，到拍照手机，到华为的快充和强续航能力为代表的商务手机，通过各种差异化的创新，获取了消费者心目中稳固的市场地位。

　　而随着对供应链的整合和能力提升，国产手机研发进一步夯实，逐步提出了自己独到的想法，甚至走在了苹果的前面，比如用三摄和潜望式镜头实现夜景、10倍变焦的拍照效果；近两年在折叠屏的创新上，华为和小米首度将折叠屏的厚度做到了正常手机的一半。

　　然而，不可否认的是，随着中美摩擦愈加突出，我们在供应链的短板也在逐步暴露。在最核心的主处理器等利用最先进制程制造的半导体上，我们确实无法取得突破，还是依赖海外为主，这就成为手机厂商悬在头上的达摩克里斯之剑。

　　先进制程的本质是把晶体管做小，这样可以在一颗芯片上装下更多的晶体管，加快运算速度。而在成熟制程上，利用芯粒（Chiplet）这样的技术，我们可以实现把不同的小芯片像堆积木一样堆叠起来，做成一颗等效的大芯片。

　　这样在成熟制程上，晶体管的数量就可以像堆积木一样，越堆越多，倍数级别增长，等效于先进制程的晶体管数量，虽然有一些消耗，处理器的性能和运算速度也会近似地等效。借助芯粒技术，手机国产替代未来或许有机会实现逆袭。

　　前端时间，风电和光伏两个板块都是大家比较关注的方向，有投资者朋友们通过留言问我更看好哪个，相比较而言，我更加看好风电，首先，风电的估值更加便宜；其次，从上半年的需求度和景气度来看，正处于一个行业的低点，下半年有望进入到一个景气向上的拐点，可以说是一个反转型的投资策略，另外，无论是欧洲还是美国，这一块的需求都是超预期的，尤其是美国的需求，很可能是一个新增的变量。而在国内，随着钢材的价格持续下行，成本端的贡献开始不断加大，这个对于风电板块来说，也是一个利好。而光伏这一块的话，机会可能更多是结构性的，主要利好是硅料的价格目前进入到一个预期下降的过程，这对偏下游的组件和一些配套的，像支架都有可能会形成一个正向的催化。

　　另外，最近也有投资者在讨论区问如何看待大众消费品，其实，在前面的观点中也提到过，目前大众消费品中像白酒、乳制品以及连锁餐饮我觉得是值得看好的，疫情修复之后，会有很多的消费场景重新浮现，尤其是一线城市，大家的消费意愿会有明显的回升，次高端，高端的这些白酒的消费有望在4季度开始振作起来，而乳制品龙头的份额和整个利润率，都还是在往上走，这个行业有望会诞生出五百亿市值以上的公司。

　　最后，马上就是传统的中秋佳节了，在这里也祝各位投资者朋友节日快乐，阖家团圆。

　　最近市场上有一些声音，认为目前处于一个风格切换的时间点，的确，4月底开始的一波反弹中，成长板块是这波反弹行情中的“先锋”，包括新能源、军工等板块指数都有比较明显的上涨，近期也遭遇一些波动，那到底成长板块景气度还能持续吗？我想今天也跟大家聊一聊。

　　从公布的7月份PMI数据来看，整体表现较弱，但是我们也能看到，其中，装备制造业及高技术制造业PMI都保持在了51%以上的扩张区间，这显示装备制造业和高技术制造业的供需增速还都保持在相对较好的水平，产业结构不断优化；

　　其次，从流动性的角度来看，结合我国当前形势，预计未来流动性整体上还将维持在一个比较宽松的状态，由于成长股对于流动性更加敏感，因此短期内成长风格或仍将收益，这个是目前我对于成长板块的一些看法。

　　另外，我在讨论区里面看到，不少投资者朋友比较关心持仓的问题，我是一名宽基成长型的基金经理，上半年的配置主要在新能源车产业链、光伏及风电产业链、半导体产业链、医药及人工智能等工业自动化产业链，具体的配置情况，大家可以在刚刚发布的公开半年报中去了解。的确，如同一些投资者在讨论区里面说的，医药等行业配置上半年表现一般，从后续的情况来看，市场总体不存在太大风险，但是市场的震荡将加大，我们将继续主要在科技成长方向相对均衡配置，并加大对盈利确定性的研究，力争获得更好的回报体验。

　　最后，马上就是传统的中秋佳节了，在这里也祝各位投资者朋友节日快乐，阖家团圆。

　　稳增长这一词在今年投资上出现太多次了，总得来说，不论是从财政支出的角度，还是从基建增长的角度，或是从物料拉动来看，稳增长的总盘子还是在发力的。我们对于国家稳增长的诚意和力度不用质疑，因为金融数据层面也支持了这一点。但目前地方政府面临很多困境，例如土地出让收入大幅锐减和疫情常态化管控等问题，财力明显受到一定影响。因此，单纯依赖基建总盘子持续高增长比较困难，它更多的是一个临时性的手段。在这个时候，如果要在稳增长中找到一些比较好的机会，我们需要深入挖掘周期性行业中的规律，如地产链（涵盖地产家居等），因为地产属于周期行业，一旦出现明显向上趋势，短期就较难回落，相反，基建随政策波动性会较大。不过基建板块也有一些持续性更长的方向，如与电力系统改造相关的新兴产业，绿电、智能电网、特高压等方面的投资可持续性会更强。

　　整体而言目前市场的走势是比较健康的，前几个月连续上涨幅度较大速度较快，近期则震荡回调。目前中国经济处于疫情触底后的弱复苏，我们是在全球主要经济体中为数不多宏观政策偏宽松的国家。全球绝大部分国家的货币政策都在收紧，资本市场偏负面，而A股则处在比较好的时间窗口。另一方面，受益于体量和出口景气度，我国在货币政策也强调良性发展和维稳趋势，这为资本市场也提供了良好的环境。A股中成长性较好的产业基础都比较扎实，并不是基于政策博弈的上涨。因此在货币政策友好、产业基础扎实的弱复苏背景下，我们认为本轮行情的持续性较久，目前只是短暂的歇息。当前基本把经济弱复苏行情中的波折反映出来了，我们也对后市发展以及国内经济发展有信心，往往路难行时，前不远的风景是美好的。

　　今年在新旧能源之争，市场上也是出现较大的争论，在新能源大幅回调之际，传统能源却出现走高的情况，这种反差让不少投资者认为二者是非此即彼、此消彼长的关系。我们认为新能源和旧能源并不是非此即彼、此消彼长的关系。

　　1）疫情以来，全球持续放水，叠加疫情后全球经济逐步复苏八戒体育，带来了大宗商品价格上涨；

　　2）历史周期来看，许多传统能源领域过去的资本开支较低，进入到了正常的产能周期带来的价格上涨阶段；

　　4）过去两年是成长股牛市，传统能源估值较低，在商品价格不断上涨下，传统能源估值也随着提升。

　　1）石油天然气煤炭等价格上涨，导致了全球范围内电价上涨，光伏风电作为已经实现平价上网的能源品种，在全球石化能源价格上涨中，其相对优势凸显；

　　2）传统燃油车因为石油价格大幅度上涨，驾驶成本快速上涨，同样的驾驶里程，燃油车相对于电动车的驾驶成本其实是快速提升的，导致消费者在购买乘用车会加大对油价上涨带来的额外成本考虑，会更多地购买新能源汽车以节约成本。

　　对于新能源汽车产业链的发展趋势，我们保持乐观态度，对于未来的持续超预期表现也有信心，我个人理解这是我们值得关注的“长坡厚雪”赛道。

　　医药行业当前处于估值底部，但我们可以看到近期还是在持续震荡，在此时间点，和大家聊聊我的一些投资框架和选股思路。

　　首先是遵循自下而上的研究方法去找到基本面扎实、业绩增速可持续的公司，然后逐个去分析。在选择合适的公司时候，通常通过5个标准来去评估。第一看商业模式，我会把公司分成3种类型，即高利润率模式八戒体育、高周转模式和高杠杆模式，优先选择高利润率模式和高周转的模式。第二看企业的竞争格局，通过产业链分析方法去具体分析。第三是看未来的成长空间，是否可持续。第四看管理层。第五看财务分析指标。

　　接下来我们仍会谨慎地跟踪疫情的后续发展态势，不过分悲观，也不盲目乐观。我们始终希望回归公司的基本面，理性地分析决定公司未来成长的客观要素，寻找价值和价格的差异，希望为投资人获得稳健的中长期回报。

　　在各种突发事件影响下，今年宏观环境和新兴产业都面临较大的压力，但整体向上趋势还是未改变，企业复工复产稳步推进，国家对新兴产业的政策也频出，受益于政策和需求的企业依旧保持较好的竞争格局。整体来看，新兴产业形势在压力中成长，依旧向好。

　　当前科技板块中最大的看点仍是国产替代化，不仅是芯片，很多材料装备都有比较迫切的国产化需求，包括新能源汽车、光伏等板块，其国产化的进程在不断加快，甚至部分细分行业在全球市场的占有率已经达到绝对领先的水平。长期的维度看，中国经济正步入新一轮的产业结构升级，由微观企业推动的技术创新为中国经济的持续增长提供了强大的动力，在科技板块中，每天都在做着产品创新技术创新的工作，相关的产品发布会也非常多，我们也能看到今年在国家政策支持、社会需求增长、企业产品创新产能释放等多方努力下，国产替代的声音也越来越高，从日常所见到国家核心技术，国产替代的进程都在加快，我们从以前追求进口产品，到如今青睐性价比更高质量更好的国产品牌，这都体现了国产化加速势在必行也行之有效。

　　比如在新能源车产业链中，除了关注常规的上中下游标的，也同步关注与其相关的其他国产替代化机会，如智能化、汽车零部件等。车企对汽车工业制造与技术快速迭代的需要，对于汽车零部件的要求也逐步提高，这也进一步推动汽车零部件的技术创新，以特斯拉这外资品牌为例，2019年底零部件国产化率只有30%左右，如今上海工厂供应链国产化超95%，其离100%国产化的目标越来越近，特斯拉在中国新能源车市场犹如鲶鱼一般，推动中国新能源车产业链不断创新升级，持续进步。其实不止新能源汽车这一块，如光伏风电、芯片半导体、新兴电子消费品都有比较迫切的国产化需求，这也印证了整个新兴产业板块的景气度和确定性都比较高，符合当下市场成长风格。

　　总得来说，国内外市场需求逐渐回暖带动和国家政策持续推动都是有利于新兴产业的国产化。从长期角度看，国产替代化的发展空间将十分广阔。展望未来，我们会继续在新能源、科技、高端制造等新兴产业耕耘，持续关注国产替代化带来的机遇。

　　最近两年，A股市场风格切换相对频繁，投资热点也在不断轮动。变局之中，该如何坚守投资的初心？

　　之前和大家分享过，我们的投资策略中，对于公司质量相对比较看重。在投资环境不断变化的当下，很多传统行业的成长逻辑不在于总量，而在于细分结构。这一现象在多个行业中都有体现：比如总人口不再增长，但高净值人群还在稳步增长；比如白酒整体消费量早已见顶，但名酒的占比还在稳步提升；比如化妆品总体不再增长，但敏感肌护肤品、功效护肤品还在快速增长；比如核心女性消费群体已经不再增长，但医美女性客群的渗透率还在快速提升；比如汽车销量整体增长平缓，但新能源汽车、国产龙头品牌还在快速增长。国产汽车供应链还在快速进行进口替代，消费和传统行业的结构性成长机会依然很多。

　　在QGV的投资体系中，个人相对更加关注质量（Quality）和估值（Value）的维度。而在当前消费升级、产业升级的浪潮下，宏观刺激和总量逻辑的权重相对会弱化，一批拥有优秀商业模式的中国“好生意”也呈现出长期较好的性价比。我也将和投资者朋友们一起坚守初心，努力为大家实现穿越周期的稳健回报。

　　上周（8月29日至9月2日）证券公司指数回调1.34%。市场风格短期频繁反复，市场情绪缺乏热度，中期布局机会或将浮现。

　　9月2日，证监会启动3只ETF期权品种上市工作。一方面期权等衍生品可以催生对ETF的交易需求，ETF交易活跃度有望进一步提升；另一方面机构投资者可借助该系列工具进行风险管理。对证券行业而言，由于期权交易量大，且场内外期权以券商为主要做市商或经纪商，证券公司可实现经纪佣金、做市价差、投资收益等三种主要形式的增量收入。

　　美联储加息预期持续走高，全球股指承压。继美联储主席放鹰后，美联储票委梅斯特表示预计未来几个月基准利率将抬升至 4%以上，市场加息预期仍在走高，截至8月31日衍生品计价的 9 月加息 75bp 的概率为 70%，11 月加息50bp 的概率为90%，全年政策预期在向 3.75%-4%逼近，美联储紧缩预期令全球股指承压。

　　疫情等因素持续扰动国内经济的背景下，近期市场波动的本质原因是投资者对市场需求修复的预期产生了较大分歧，悲观情绪使得证券板块低谷震荡已久。但考虑当前行业估值处历史低位，估值安全边际充足，且稳增长政策渐进式加码+居民财富搬家趋势持续验证+全面注册制提速，多重利好将持续释放，证券板块或迎来超预期修复机会，建议耐心等待。

　　平安中债-0-5年地方债ETF2022年度中报-报告期内基金投资策略和运作分析

　　本基金为指数基金,主要采用代表性分层抽样复制策略对业绩比较基准进行跟踪。当由于市场流动性不足或因法规规定等其他原因,导致标的指数成份券及备选成份券无法满足投资需求时,基金管理人可以在成份券及备选成份券外寻找其他债券构建替代组合。报告期内,本基金的日均偏离度为0.03%,年化跟踪误差0.57%,较好地完成了基金的投资目标。八戒体育八戒体育